避雷美股 多鄰國可否重奪用戶芳心？

多鄰國單從25業績來看表現算是優秀，營收按年上升39%，經調整EBITDA margin仍屬高位的29.5％

DAU 每日活躍用戶達5200萬人，MAU 則有1.3億人，係世界上最受歡迎的學習app

不過股價仍不停下跌，這應和管理層調整2026的策略有關，下面會詳細講吓以及解釋點解我認為避之則吉

雖然我沒有用過Duolingo，但從網上回饋了解該app非常成癮，如無意外設計非常gamification，利用多巴胺迴路強化成癮行為（類似的例子還有META的應用程式）

多鄰國的另外一個優勢是網絡效應，由於他們擁有最多的學習用家，就可以收集他們的學習行為，改善自己的課程，以及設計一些feature，令用家留在平台

除了語言外，原來多鄰國也推出了數學、音樂、棋藝的課程

那麼我們先要了解多鄰國的商業模式

多鄰國採取典型的freemium 模式，用家可以免費地獲得學習內容，但需要看廣告，也可以選擇付費訂閱獲得額外features及免廣告

2025 年報則顯示有9.2% 的MAU用家付費訂閱

奇妙的是他們佔據了多鄰國大部收入，在25年總收入有10.38億（年升39%），訂閱收入則有8.73億

與此同時，多鄰國也有公佈預訂收入，總預定收入為11.58億，而訂閱預定收入則有9.96億

這反映以訂閱為主的收入模式有很高的預見性

之前說的DAU達5200萬人，按年升30%，這也是非常高速的成長，然而增長速度已經減慢了不少，在2025更是每季都放緩，這反映了公司越來越難吸引新用戶

DAU成長的降速令到創辦人改變策略，其目標是吸引更多免費客戶，再重複把它們吸引至付費客戶的playbook

創辦人ceo坦白承認：在過去為了吸引客戶升級訂閱，在app中不斷增加friction，例如廣告的數量

短期內這自然能夠增加每個用戶的變現能力，問題是這令用戶覺得多鄰國不再有趣了，這對於gamification學習實屬衝突

於是ceo便提出在2026年，優先着重用戶成長而不是變現，換句還是話說就是犧牲短期利潤率換取長期的成長，管理層就估計這會減少了5000萬bookings ，並完全投放在免費用用戶的體驗上

管理層直言，如果他們採取一直以來的變現策略，本來可以在2028獲得更高的booking，但會令公司規模變小以及價值更低

如今多鄰國仍維持他們的2028dau目標為1億

這一些政策調整已經足以驚嚇，不過最大的危機應該都是生成式AI的威脅

個人認為多鄰國的app和ServiceNow、Salesforce 等B2B SAAS有着本質上的分別

B2B SaaS可以產生強勁的轉換成本，因為他們提供的價值已經進入了公司的生產流程，另一方面嚴格的法規令企業用戶注重客戶數據安全，使他們會留在平台，也可能吸引到規模擴大客戶變多的公司來到他們的平台

但多鄰國一類app 用家轉用AI 學習確實毫無痛苦，更加難搞的是未來客戶量的增加，多鄰國的用戶以休閒式學習為主，如果AI就能生成輕鬆學習內容，他們就會失去潛在客戶

事實上隨住科技的先進，學習語言的必要性大減，Google Translate 已經導入了Gemini即時翻譯的功能，Meta Glass也有實時翻譯的神威

我想到必須學習語言的人只有到外國工作者，但一般而言他們會上正規課程，多鄰國等app只是輔助，可悲的是他們要額外尋求語言學習支援其實都可以問ChatGPT或Gemini生成，令多鄰國市場進一步萎縮

面對ai威脅，他們不是坐以待斃，整合了 OpenAI的技術，例如，計劃26年擴大即時影片對話給第二層的訂閱用戶等。但這應會增加API調度費用，以及算力成本的上升

好處是吸引現存客戶繼續留在應用程式裏，問題是如果我是普通輕量級語言愛好者為何要經多鄰國學習，而不是直接和ChatGPT學習會話呢？