Adobe 26Q2 小更新
有興趣可以先看一看舊文章
業績數字上應沒有太大驚喜（嚇）
總營收： 固定匯率計算年升 11%
Non-GAAP EPS 5.96 ，按年升18%
AI收入方面都有不俗發揮，AI-first ARR 年增 3 倍，超過 5 億美元，單計 Firefly 的期末 ARR 已逼近 3 億美元
不過AI ARR佔總體ARR 271億來說依然好少，大約2%
收入展望上
管理層目前預計 2026 年營收將達到 265 億至 266 億美元，高於先前指引的 259 億至 261 億美元。
增長主因是收購了 SEMrush，為 Adobe 業務貢獻了 4.8 億美元的 ARR。
撇除 SEMrush 的因素，指引其實沒有太大變化
剩餘合約價值RPO有222.7億，按年升13%，其中 67% 為當期合約價值cRPO，這意味著超過 149 億美元的收入將在未來 12 個月內轉化為實際收入，為短期業績提供了極高的可見度
目前公司有約267.8億回購額度，理論上可以回購⅓的流通股票，為EPS增長打底。公司預計在26 NON GAAP EPS有24.35-24.45元
公司收入來自兩大客群：Business Professionals & Consumers (Prosumers/ 輕量級用戶/BP&C)、Creative & Marketing Professionals(專業人士、重量級用戶)
今次Earnings Call重點在Prosumers 上：
致力推動Freemium策略，管理層指出用戶越來越在搜尋引擎直接輸入自己的意圖，例如總結PDF、為社交媒體設計圖片。公司以前的做法係當用戶搜尋adobe的產品的時候，他們會被引導到產品介紹和付費頁面。現在當用戶搜尋自己的需要時，他們會被引導到不需要付費的網頁版app。Adobe期望freemium可以讓用戶建立使用旗下產品的習慣後，之後才會遇上Paywall
為配合freemium策略，公司也推遲了creative cloud產品的加價
Adobe承認這些決定會犧牲短期ARR，公司的如意算盤是可以增加長期的客戶終身價值( lifetime value，LTV)。
目前freemium的政策有初步成效，創意產品的freemium每月活躍用戶MAU按年上升70%，達9000萬；Acrobat 和 Express 的 MAU 從 7 億提升至超過 8.5 億；adobe 網站的流量也按年上升40%；正如前文所講，AI-first ARR 已經有5億確是轉化的初步成效。Adobe 甚至表示從免費轉為付費的用戶，其參與度和長期LTV皆高於直接付費者。
除此之外用戶的另一個行為轉變，就是更加喜歡使用AI工具在對話中完成改圖，所以他們把自己的 AI技術嵌入 ChatGPT、 Claude，未來還會加入Gemini以及Copilot。務求令到用家在不同喜歡的AI工具中也能使用 Adobe嘅技術
由此可見 Adobe的策略是盡力擴闊top of the funnel，無論搜尋引擎的用戶意向以及AI工具的對話功能，都作為引流去自己用具的入口
即將引退的CEO Shantanu Narayen 也表示Freemium 策略是借鑑公司成功經驗，例如以前將 Acrobat Reader 免費開放，確立了 PDF 的全球標準並帶來龐大收益，如今Acrobat AI Assistant 的付費 MAU 實現了 150% 的同比增長
不過我也很認同輕量級用戶生成圖片good enough 就可以的觀點
freemium 可能令部分用戶只願意在free時採用，當需要付費premium時，就用回其他更平價甚至免費的方案。而負面地看freemium以及推遲加價，有可能是因為競爭激烈，進而影響他們對創意專業人士的定價權
所以我們之後可以留意MAU增長狀況，也要留意generative credits的消耗情況
而如果freemium轉化成功，我們應該可以看到ARR未來幾季會顯著攀升，Shantanu Narayen就表明play out over 2027，所以如果去到明年ARR都未見突破(例如維持雙位數升幅)，投資者就可能要小心了，甚至可能要棄船？
此外值得留意的是營運利潤率等效率指標，市場有一個擔心就是隨住用戶增加使用 Firefly 等 生成工具，算力成本會上升，而利用第三方模型也需要向模型方分成，從而拉低公司的利潤率。如果freemium的政策未能把免費用戶轉化為收費用戶，利潤率應該會進一步拖低。目前Adobe預計的 2026非GAAP 營運你潤率維持在45%，會否成功達至，往後又會否收縮都值得我們留意
正面地看，輕量級用戶沒有理由拱手相讓予Canva等競爭者（題外話：有AI前我都係用Canva）。管理層採取積極攻勢維護市場反而值得欣賞？
至於企業客戶，我的判斷則樂觀得多
Adobe最大的價值主張不外乎大規模自動化創建行銷內容、確保生成圖像尊重版權、一條龍服務的創意供應鏈。呢啲就好難被生成式AI取代。
而AI 時代反而增加內容生產、企業要管理的內容量大增、消費者利用AI搜尋產品也令到企業需要管理不同形象的媒體以符合消費者的意圖，以上種種應該都穩固了Adobe 在企業端的日後發展
今季Earnings Call在企業端的評論，我覺得較有意思的係：
This combination of creativity and marketing uniquely differentiates Adobe. No other company brings together what creators and marketers can do across our applications and delivery platforms.
Adobe係市場上罕有創意工作和行銷工作結合的平台，創意的構思、生成、編輯，再到內容的後續行銷、交付與數據分析，整個流程都可以在 Adobe 的生態系統內完成
Anybody who wants to create content and use it for marketing, that’s Adobe.
專業用戶的變現值得留意的趨勢也包括seat-based 變成 seat+consumption based。隨著 AI 在專業創作中的佔比越來越重，重量級用戶的基礎訂閱費將只是入場券，點數消耗才是 Adobe 增加客戶LTV的殺手鐧
AI企業解決方案GenStudio較去年同期成長超過25%，Adobe Experience Platform AEP 較去年同期成長超過30%
所以全間公司嚟睇，公司正在利用收入、利潤穩定的企業客戶支撐輕易級用戶過渡期收入未能變現的陣痛
全間公司的AI策略會否成功，我們往後可以留意AI First ARR 也要看有否一直上升至ARR更大的比例
最後就在估值和部署上
(我相信以上免費的分析內容已經非常豐富，接下來Substack/ Patreon Paid Tier的朋友可以看到ADBE估值以及我的部署
過去一年來，有不少免費的文章，來覺得也花費不少心機和時間，才開了Paid Tier。希望大家可以訂閱，作為有心機寫作的支持)