介紹拉丁美洲可樂裝瓶商KOF的業務

ChatMrLee

Dec 30, 2025

正式介紹之前，要先了解The Coca Cola System，同可口可樂公司本身的不同

一方為全球飲品巨頭：

可口可樂(TCCC，股票代號KO)

另一方係獨立的裝瓶商(bottler)：

香港、台灣人較熟悉的太古可口可樂
今次的主角KOF則是以銷量計全球最大的裝瓶商
較出名的還有以收入計全球最大，專注歐洲的CCEP

TCCC售賣的只係飲品的配方，只負責全球廣告行銷、品牌形象設計等

裝瓶商負責飲品的製造、倉儲以及配送

由此可見，TCCC是極致的輕資產公司，不擁有大型廠房，反之裝瓶商負責粗重工作，需要很大的資本投入

TCCC的毛利率常年高達60%，營運利潤率也達30%，裝瓶商只有上面數字的一半左右

裝瓶商的利潤增長依賴規模經濟、物流優化以及收購進行區域整合

歷史上裝瓶商非常分散，但隨住全球化推進，1980年代後TCCC鼓勵地區整合，以優化生產效率、增加品牌一致性，方便TCCC自身和不同地區營運商溝通

May be a graphic of portable cassette player, thermostat, timer, poster and text that says 'The Coca-Cola Coca- Cola System Concentrates andSyrups and Syrups THE Coca-Cola COMPANY INNOVATION CREATION/ MARKETING တါကြု။ Finished Products BOTTLERS DISTRIBUTION 8円 200 BOTTLING PARTNERS WORLDWIDE PARTNERSWORLDWIDE DWIDE ~950 PRODUCTION FACILITIES FACILITIESWORLDWIDE WORLDWIDE CUSTOMERS CUSTOMERS&CONSUMERS & CONSUMERS 2.2B 2.2B.SERVINGSPERDAY SERVINGS 2.2BSERVINGSPERDA PER DAY'

KOF 就係在拉丁美洲不斷透過收購壯大的王者，先由墨西哥開始、再整合巴西、哥倫比亞、危地馬拉等市場

TCCC 在核心價格上擁有主導權，TCCC控制著品牌以及濃縮液（concentrates）的定價，KOF 在採購糖、甜味劑、PET塑膠和鋁等原材料時，必須向TCCC 預先核准的供應商採購，限制了 KOF 的議價能力

話雖如此，KOF在整個可口可樂系統中有特殊地位：銷量最大的裝瓶商，服務2.76億人

TCCC需要依賴KOF才可進入中南美洲的零售通道，接觸廣泛的群眾，這反映了TCCC和KOF的共生關係

事實上KOF的F是Femsa，KOF是Femsa的子公司，Femsa是拉丁美洲最大的零售集團，擁有Oxxo 便利店、藥房等，可以被視為拉美版屈臣氏

KOF的成功也意味著TCCC自身的成功

而且TCCC持有KOF 28%的股權，有經濟利益希望合作夥伴成功

May be a graphic of map, poster, radar, calendar, crossword puzzle and text that says 'COCA- IS THE LARGEST FRANCHISE AHERICAN COUNTRIES BY Key Operating VOLUME, OPERATING IN Financial Figuresl) +276M 56 4.2 bn Footprint ~2.2M +11.5k 14.9 bn Revenues +1.5M Cold ColdDrinkEquipment Drink Lquipment 15.9 bn Market Cap 3.0 bn Adjusted EBITDARO 256 DistributionCenter +93k otalHeadcount 20.1% Adj, EBITDA EBITDAMargi .g지 FEMSA GROWING THROUGH SYSTEM CONSOLIDATION Brazil PANAMCO Clara ၂၀တ Categories Now Terrhories Campo Usikc ABASA Ades System Buenos Aires Argentina Valle Estrella Water ug MM.C Fkaminense Spaipa Brazil VONPARin Therezúpotis শিফ্রেমিট 1994 Venezuela 2003 PholippinesIn Andina 2007 2010 2011 Phitippines 2012 CM ಶಾಷ 2013 2014 2016 2017 2018 2021 2022 2023 MarketCap'

KOF的護城河

Femsa為了全個集團的利潤，很有動機把KOF入瓶的可口可樂系統產品放在最顯眼的位置增加銷售

Femsa大量的零售數據也可反饋給KOF，協助後者應對拉丁美洲多樣化的市場環境

KOF在拉美的龐大力量也發揮了規模經濟的作用：

其龐大的製造與物流網絡讓小型對手難以複製，包括 56 家工廠和 256 個分銷中心
➡️能將工廠的固定成本分攤到大量的產品中，從而降低每單位飲料的平均生產成本
巨大規模使KOF也能發揮route density（路線密集，即物流運輸的每單位平均成本攤薄）的優勢，這也是小型裝瓶商難以匹敵的
➡️這在交通基建不完善的拉丁美洲國家尤其重要
KOF 每年擁有超過 80 億墨西哥披索的市場推廣budget：
➡️龐大的預算使KOF在與媒體、廣告商談判時，擁有極強的議價籌碼，能以更低的平均成本獲得更高的品牌曝光
TCCC給予不同裝瓶商區域壟斷的合約，KOF 喺佢覆蓋嘅地區係唯一可以賣可樂產品嘅人

投資KOF的風險

最大的風險仍是世人對於健康的關注

例如來年墨西哥政府會增加糖稅sugar tax，預料令零售價上升10%，銷量下降6%

從歷史嚟睇，墨西哥在2014徵了糖稅，令到KOF收入下跌，但其後都逐步回升，關鍵似乎在公司應對方法和消費者適應時間

KOF的應對方法：

和TCCC合作改良配方減少糖分，(COKE ZERO SUGAR)
利用shrinkflation手段，即減少份量但收取原價
➡️有些情況下不但把稅務負擔轉移，甚至向消費者徵收超過稅務升幅的加價

另一方面KOF 擴張非碳酸(non-carbonated)飲料，特別係可口可樂系統以外的飲品，例如

Monster能量飲品、Campari烈酒、茶飲、奶類產品、（一定沒有健康問題的）樽裝水的製造和分發，可以分散風險，並實現多元化的增長

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拉丁美洲等發展中國家經濟相對無歐美完善，匯價波動時有發生

但KOF向TCCC及其他顆伴購入的原材料是以美元定價的，當墨西哥披索及其他拉美貨幣貶值時，會增加生產成本，壓縮利潤空間

近年的例子就有阿根廷的嚴重通脹：

阿根廷比索對墨西哥披索、美元的大幅貶值，令公司要在報表中認列龐大匯價損失，消費者購買力也大減，負擔不起。

公司只能做好hedging、上述透過營運效率方法、加價、改細包裝去應對

雖然上面講到發展中國家政經狀況非常複雜，有較大風險，但由潛力計KOF應該比專注於西歐發達國家的CCEP高：

可樂在發達國家已經係成熟品牌，進一步滲透空間不多，相反拉丁美洲市場仍有望透過人均財富上升增加消費滲透
CCEP發達國家有更高的人力成本製造及運送產品，從而壓抑利潤率
CCEP 不像KOF有Femsa作為零售後盾
CCEP 的收入更依賴TCCC產品，反之KOF除了服務可口可樂系統，也有為其他飲品公司裝瓶

從下圖可見，CCEP的毛利率、營運利潤率都一直低於FEM

May be a Twitter screenshot of text that says 'FEMSA KOF (Coca-Cola (Coca FEMSA, S.A.B. de C.V.) % Gross Margins and % Operating Margins KOF % Gross Margins CCEP % Operating Margins CCEP % Gross Margins Powered by A TIKR.com TIKR. KOF % Operating Margins 44.82% 45.57% 46. .03% 45. 45.00% 00% 38.86% 38.78% 45.10% 45.48% 38.70% 38. 38.22% 44.24% 45.23% 46.01% 35.80% 37.08% 36.05% 36.78% 35.63% 13. 13.10% 13.57% 13.66% 9.30% 13.53% 11.28% 12/31/16 13.77% 11. 1.22% 13.85% 12/31/17 13.22% 12/31/18 13.44% 12/31/19 13.39% 12/31/20 12/31/21 12/31/22 12/31/23 12/3...'

總結而言

KOF和TCCC互利共贏（補充一下：TCCC對CCEP已沒有持股），母公司有強大的零售通道，都係相對其他區域裝瓶商優勝的地方

當然投資可口可樂系統，最穩陣的方法都係直接買TCCC，股票代號係KO

投資KOF就係想享受拉丁美洲較強消費成長潛力，與此同時也要承受較大的經濟風險

利申一下：本人有KO short put 60

沒有KOF、CCEP、太古

ChatMrLee

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